證監(jiān)會(huì)：機(jī)構(gòu)詢價(jià)對(duì)象應(yīng)充分發(fā)揮專業(yè)定價(jià)能力　嚴(yán)懲詢價(jià)對(duì)象各類違規(guī)行為

　　6月14日，中國證監(jiān)會(huì)召開詢價(jià)對(duì)象工作會(huì)議，基金公司、證券公司及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等共200多家機(jī)構(gòu)詢價(jià)對(duì)象參加會(huì)議。證監(jiān)會(huì)發(fā)行部、機(jī)構(gòu)部以及中國證券業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人出席會(huì)議。

　　中國證券報(bào)記者從會(huì)上了解到，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)強(qiáng)化依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與發(fā)行承銷的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行專項(xiàng)檢查，主要檢查詢價(jià)對(duì)象在報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)是否進(jìn)行了深入研究，報(bào)價(jià)依據(jù)是否充分，估值是否審慎，參與詢價(jià)行為是否依法合規(guī)、新股上市后的交易行為等等，對(duì)于發(fā)現(xiàn)問題的詢價(jià)對(duì)象，證監(jiān)會(huì)將采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施予以懲戒。

　　發(fā)行承銷是試點(diǎn)工作重要環(huán)節(jié)

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人在會(huì)上表示，發(fā)行承銷是試點(diǎn)工作的重要環(huán)節(jié)，關(guān)系到試點(diǎn)工作的成效、投資者利益保護(hù)和市場(chǎng)穩(wěn)定大局，必須站在全局的高度予以落實(shí)。

　　試點(diǎn)企業(yè)能否被市場(chǎng)接受、被投資者認(rèn)可，在很大程度上取決于公司上市后長(zhǎng)期持續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，取決于公司能否為廣大投資者帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，尤其取決于發(fā)行定價(jià)的合理性。合理的估值定價(jià)是投資者獲得合理回報(bào)的基礎(chǔ)，更是市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，定價(jià)如果存在泡沫，將可能導(dǎo)致上市后破發(fā)等一系列問題，損害投資者和市場(chǎng)各方的利益，更嚴(yán)重者可能引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，隨著創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)工作的推進(jìn)，試點(diǎn)企業(yè)如何定價(jià)逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過高的情況已成為廣大中小投資者越來越擔(dān)心的問題。

　　“近期，港股新上市的獨(dú)角獸企業(yè)平安好醫(yī)生，上市不久便跌破發(fā)行價(jià)，此前上市的眾安在線、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)、雷蛇等新經(jīng)濟(jì)公司在短短幾個(gè)月內(nèi)比上市初期高點(diǎn)出現(xiàn)較大跌幅，這種情形與發(fā)行時(shí)火爆的認(rèn)購場(chǎng)景形成鮮明對(duì)比，引起了投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司高估值泡沫的擔(dān)憂，也為我們敲響了警鐘?！弊C監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人說，香港市場(chǎng)作為一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟市場(chǎng)，上市后破發(fā)依然會(huì)受到市場(chǎng)質(zhì)疑，A股市場(chǎng)以散戶投資者為主，市場(chǎng)更加脆弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較弱，在對(duì)試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)時(shí)，更應(yīng)引以為戒。

　　機(jī)構(gòu)投資者要發(fā)揮好核心關(guān)鍵作用

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)制度特別是定價(jià)環(huán)節(jié)起著價(jià)格發(fā)現(xiàn)者的決定性作用，承擔(dān)著代表所有中小投資者和整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行合理定價(jià)的重要責(zé)任和使命。

　　根據(jù)《承銷辦法》的規(guī)定，創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行定價(jià)應(yīng)在詢價(jià)制度框架下進(jìn)行，機(jī)構(gòu)投資者是新股詢價(jià)的主要參與者，在詢價(jià)制度中有著特殊的地位和作用。

　　該負(fù)責(zé)人說，長(zhǎng)期以來，證監(jiān)會(huì)及市場(chǎng)各方積極推動(dòng)新股發(fā)行市場(chǎng)化改革，十分注重培養(yǎng)并發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用。創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行試點(diǎn)工作推出后，新股定價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和保護(hù)中小投資者利益出發(fā)，發(fā)揮積極正面引導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的合理估值和定價(jià)。

　　“創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的發(fā)行上市為A股投資者提供了更加豐富的投資標(biāo)的和選擇機(jī)會(huì)，同時(shí)試點(diǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和估值的復(fù)雜性也給市場(chǎng)帶來了極大的挑戰(zhàn)?！弊C監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，有的已在其他市場(chǎng)上市，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過充分的市場(chǎng)詢價(jià)來發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

　　該負(fù)責(zé)人表示，修改后的詢價(jià)制度進(jìn)一步增加了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)發(fā)行定價(jià)的影響力，同時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行定價(jià)提出了更高的要求。

　　長(zhǎng)期以來，新股微觀上一直供不應(yīng)求，上市初期漲幅較大。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者研究動(dòng)能不足，機(jī)構(gòu)的定價(jià)功能弱化。

　　中國證券報(bào)記者了解到，為配合試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，證監(jiān)會(huì)已就《承銷辦法》相關(guān)條款進(jìn)行調(diào)整，目前已結(jié)束公開征求意見，很快會(huì)發(fā)布。為充分發(fā)揮專業(yè)投資者在定價(jià)過程中的積極作用，本次《承銷辦法》調(diào)整了網(wǎng)下股份鎖定等安排，機(jī)構(gòu)投資者要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，在估值定價(jià)中真正體現(xiàn)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念。機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的研究和投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)該對(duì)試點(diǎn)企業(yè)質(zhì)地、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行充分的研究，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光客觀看待企業(yè)，進(jìn)行更加專業(yè)、審慎的研判。

　　證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“詢價(jià)制度完善后，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提出了更高的要求，機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)關(guān)系到億萬中小投資者的利益，關(guān)系到資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，絕不能敷衍了事，不負(fù)責(zé)任”。

　　此外，中國證券報(bào)記者了解到，為實(shí)現(xiàn)發(fā)行定價(jià)公允合理、配售公平公正、后市表現(xiàn)平穩(wěn)、充分保護(hù)投資者利益，監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，加大了機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)方面的話語權(quán)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)。比如富士康的發(fā)行中，引入了戰(zhàn)略投資者；定價(jià)不超過六類專業(yè)投資者、公募基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)和平均數(shù)；網(wǎng)下投資者獲配的部分股份需鎖定12個(gè)月等。從發(fā)行結(jié)果看，公募基金在富士康發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮了決定性作用。

　　嚴(yán)厲懲戒違規(guī)詢價(jià)對(duì)象

　　長(zhǎng)期以來，新股微觀上一直供不應(yīng)求，上市初期普遍漲幅較大。在原來的市場(chǎng)條件和定價(jià)機(jī)制下，一些機(jī)構(gòu)投資者行為也像散戶一樣，不做深入研究，盲目報(bào)價(jià)，以募集資金量倒算、以市盈率倒算、依賴海外市場(chǎng)價(jià)格等，定價(jià)功能逐漸弱化。

　　“機(jī)構(gòu)投資者理應(yīng)保持較高的站位，不忘作為詢價(jià)對(duì)象的初心，將自身的利益訴求與市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展緊密結(jié)合。應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)整體對(duì)發(fā)行人的高定價(jià)沖動(dòng)進(jìn)行有效的約束，而不是為了自身利益、為了博取籌碼與其他詢價(jià)對(duì)象相互博弈，間接推高定價(jià)，顧小利而忘大義?！弊C監(jiān)會(huì)發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，作為IPO詢價(jià)制度的擔(dān)當(dāng)者和實(shí)踐者，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)肅對(duì)待所肩負(fù)的神圣責(zé)任，準(zhǔn)確定位自身在詢價(jià)報(bào)價(jià)中的積極作用，避免越位錯(cuò)位行為對(duì)市場(chǎng)健康發(fā)展造成的傷害，要樹立和維護(hù)理性的市場(chǎng)形象，為價(jià)值投資和審慎投資樹立正面標(biāo)桿。

　　一是機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該認(rèn)真研讀發(fā)行人的招股文件，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行全面深入的研究，采用恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒?，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)有的專業(yè)性。發(fā)行人的行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、治理、管理、內(nèi)控、財(cái)務(wù)等各方面都對(duì)發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展和未來預(yù)期產(chǎn)生重大影響。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)通過招股書全面理解發(fā)行人的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)變動(dòng)情況，深入研究發(fā)行人面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎采取適合發(fā)行人特點(diǎn)的估值技術(shù)和估值手段，避免武斷、片面和沖動(dòng)的做法，避免受媒體輿論的誘導(dǎo)影響。在此基礎(chǔ)上，充分體現(xiàn)估值與報(bào)價(jià)的科學(xué)性、專業(yè)性、穩(wěn)妥性、約束性，充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)穩(wěn)定作用，為長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。

　　二是報(bào)價(jià)應(yīng)有充分的研究基礎(chǔ)，要履行嚴(yán)格的決策程序，保持專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)有獨(dú)立、客觀、理性、審慎。為督促詢價(jià)對(duì)象切實(shí)對(duì)試點(diǎn)公司進(jìn)行深入研究，在后續(xù)的創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行過程中，將要求參與詢價(jià)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者必須出具研究報(bào)告，并通過主承銷商向監(jiān)管部門報(bào)送。主承銷商在向證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送項(xiàng)目總結(jié)材料時(shí)應(yīng)同時(shí)報(bào)送各家機(jī)構(gòu)的估值報(bào)告，機(jī)構(gòu)部和證券業(yè)協(xié)會(huì)將對(duì)相關(guān)詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行檢查考核。

　　三是嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求，注重新股報(bào)價(jià)、申購、繳款等環(huán)節(jié)的合規(guī)性。自2006年詢價(jià)制度實(shí)施以來，人情報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)等違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生，2016年初取消申購預(yù)繳款后，又出現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者超資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)監(jiān)管要求進(jìn)行申購，獲配后不繳款等情形，在此再次提醒詢價(jià)對(duì)象，自覺遵守相關(guān)法律法規(guī)，杜絕上述違規(guī)行為；同時(shí)，對(duì)發(fā)行方案等新變化保持敏感性，關(guān)注由此引起的流動(dòng)性等方面的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)強(qiáng)化依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與發(fā)行承銷的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行專項(xiàng)檢查，主要檢查詢價(jià)對(duì)象在報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)是否進(jìn)行了深入研究，報(bào)價(jià)依據(jù)是否充分，估值是否審慎，參與詢價(jià)行為是否依法合規(guī)、新股上市后的交易行為等等，對(duì)于發(fā)現(xiàn)問題的詢價(jià)對(duì)象，證監(jiān)會(huì)將采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施予以懲戒。