D股市場助力中國企業(yè)拓寬境外融資渠道

企業(yè)在邁向國際化過程之中，配套的金融支持至關(guān)重要。一方面，大規(guī)模投資需要相應(yīng)的資金支持，融資困難、渠道單一等問題往往成為限制企業(yè)“走出去”的瓶頸；另一方面，隨著企業(yè)對外投資日益成熟，對金融服務(wù)的需求也逐漸多元化。因此，不斷提升金融服務(wù)水平、高效服務(wù)實(shí)體企業(yè)非常重要。作為“一帶一路”沿線的首家中歐合資離岸金融交易平臺，中歐國際交易所（下稱“中歐所”）可以為企業(yè)架設(shè)起通往全球市場的金融橋梁，助推中國制造業(yè)對接國際水平并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。目前，香港和紐約是中國企業(yè)主要的境外上市場所。中歐國際交易所位于歐洲金融中心城市法蘭克福，D股市場將為中國企業(yè)境外上市增加更多的選擇。

當(dāng)前，多數(shù)中國企業(yè)的境外業(yè)務(wù)還是依靠自有資金和銀行貸款。中國企業(yè)發(fā)行D股向國際投資者募集資金，可以解決中國企業(yè)的境外資金需求。隨著中國企業(yè)國際化步伐加快，企業(yè)也需要更為多元化的境外融資渠道。

首先，D股市場為中國企業(yè)提供更多的境外融資選擇。按照歐美成熟企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，跨國公司通常會(huì)在具有全球戰(zhàn)略重要性的市場建立獨(dú)立的融資渠道，其中歐洲、美國和亞太經(jīng)常被定義成全球重要市場。據(jù)調(diào)研，全球知名的汽車廠商都會(huì)在歐洲、美國、中國和日本建立當(dāng)?shù)氐娜谫Y渠道，實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厝谫Y當(dāng)?shù)厥褂茫岣呖鐕救驅(qū)用娴馁Y金使用效率，降低資金成本。歐洲是我國最大的貿(mào)易伙伴，也是我國企業(yè)重要的出口市場和直接投資目的地。隨著國際化進(jìn)程的推進(jìn)，中國企業(yè)有必要在歐洲這個(gè)具備戰(zhàn)略重要性的市場建立融資渠道，而中歐所D股市場將是首要選擇。

其次，股票和債券“聯(lián)動(dòng)”進(jìn)一步豐富融資渠道。中歐所不僅提供股票上市業(yè)務(wù)，也支持中國企業(yè)在歐洲發(fā)行和上市債券，包括人民幣債券和歐元債券等。德國股票市場和債券市場在板塊劃分、上市流程、信息披露要求等方面較為類似。中國企業(yè)在中歐所發(fā)行股票和發(fā)行債券的流程相似，發(fā)行D股之后再發(fā)行債券將更加快捷，也更容易得到境外投資者的認(rèn)可。中國企業(yè)成為歐洲上市主體可縮短發(fā)債時(shí)間。另外，中國企業(yè)可以充分利用歐元區(qū)負(fù)利率的契機(jī)進(jìn)行低成本、高效率的債權(quán)融資。

再次，德國資本市場的再融資能力較強(qiáng)，可以為中國企業(yè)提供持續(xù)的融資支持。慕尼黑科技大學(xué)和歐洲金融學(xué)院學(xué)者共同發(fā)表的《關(guān)于上市成本研究的報(bào)告》，將法蘭克福譽(yù)為“再融資天堂”。2017年，德國代表性股票指數(shù)DAX30的成份股企業(yè)共通過股票發(fā)行實(shí)現(xiàn)再融資112億歐元，占其市值的1.15%，高于歐洲其他主要股票市場和香港股票市場。德國中型企業(yè)（MDAX成份股）合計(jì)通過股票再融資73億歐元，占其市值的3.47%，高于法國CAC60指數(shù)成份股的2.80%和香港恒生國企指數(shù)0.52%的比例。

資本市場再融資能力與投資者結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。中歐所D股首次公開發(fā)行一般采用國際配售，參與配售的投資者來自歐洲、美國、香港等亞洲地區(qū)。法蘭克福資本市場全球化程度高，發(fā)展成熟。D股市場有助于中國企業(yè)擴(kuò)大投資者群體，特別是吸引歐洲中小機(jī)構(gòu)投資者的參與，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的國際化與多元化。

最后，D股市場作為融資渠道還可以降低中國企業(yè)的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。中國企業(yè)發(fā)行D股在歐洲當(dāng)?shù)厝谫Y、當(dāng)?shù)厥褂茫皇芫硟?nèi)跨境資金流動(dòng)相關(guān)政策的影響。此外，歐元作為融資貨幣和使用貨幣，無需貨幣兌換。在估值方面，總體而言，歐洲資本市場的估值（市盈率）高于香港資本市場，和美國資本市場的估值基本處于同一水平，一般介于10倍到30倍之間。與美國資本市場相比，德國資本市場在部分行業(yè)領(lǐng)域的估值有一定優(yōu)勢，其中，汽車、食品、電信、半導(dǎo)體和零售業(yè)等行業(yè)估值較高。