產(chǎn)業(yè)資本踴躍入場　回購潮中覓真金

A股市場正掀起史上第三輪回購潮。根據(jù)wind數(shù)據(jù)梳理，今年6月以來，滬深兩市共有175家上市公司實(shí)施回購，累計(jì)回購金額接近70億元。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，回購增持潮起，有望穩(wěn)定市場情緒。當(dāng)前A股市場的估值水平均處在底部區(qū)域，持續(xù)增加的上市公司股票回購反映出公司對于其自身內(nèi)在價(jià)值認(rèn)同的最強(qiáng)聲音。2800點(diǎn)以下的A股無論絕對收益還是相對收益都具有極佳的投資性價(jià)比。短期來看，隨著市場出現(xiàn)反彈，前期跌幅較大的周期性板塊以及中小市值股票有望表現(xiàn)領(lǐng)先，但中長期而言，表現(xiàn)更具持續(xù)性可能是符合消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級方向消費(fèi)及新經(jīng)濟(jì)龍頭。

上市公司積極自救

5月下旬起，滬深市場持續(xù)回落，6月中旬開始，股指更加速下跌。伴隨調(diào)整延續(xù)，破凈股、低價(jià)股數(shù)量快速增多，部分次新股出現(xiàn)破發(fā)，上市公司紛紛展開“自救”回購，股票回購規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。

其中最引人矚目的是美的集團(tuán)大手筆回購。7月4日晚間，美的集團(tuán)拋出不超過40億元回購預(yù)案，提出在價(jià)格不超過50元/股的條件下展開回購，從而將近期A股市場頻現(xiàn)的股票回購行為推向高潮。據(jù)測算，若美的集團(tuán)此次回購?fù)耆珜?shí)施完畢，將成為A股歷史上規(guī)模最大的常規(guī)回購。

而包括美的集團(tuán)在內(nèi)，2018年以來，兩市累計(jì)有344家公司實(shí)施451次回購，累計(jì)回購20.57億股，回購金額達(dá)到145.55億元，較2017年全年高出近60%，從而改寫A股歷史回購新高紀(jì)錄。

觀察近期實(shí)施回購的上市公司,民營企業(yè)是股票回購的主力。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來民營企業(yè)有271家上市公司發(fā)生股票回購，回購金額達(dá)到127.3億元，占所有類型企業(yè)回購金額的92%。同期國有企業(yè)合計(jì)也僅有2.5億元。

行業(yè)方面，商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)的回購金額最高，均超過10億元。其中，商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物、傳媒這三大行業(yè)就合計(jì)回購了逾60億元，占全部回購金額的44%。

值得注意的是，僅僅6月以來，滬深兩市實(shí)施回購的上市公司就達(dá)到175家，累計(jì)回購金額接近70億元。無論回購規(guī)模還是回購公司數(shù)量，與今年前五個(gè)月大致持平。而今年以來，上市公司回購潮愈演愈烈，前六個(gè)月回購累計(jì)金額已經(jīng)與2017年全年相當(dāng)。

回購規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄

事實(shí)上，2008年以來A股共有三輪回購潮。第一次是2012年10月至2013年6月；第二次是2015年8月至2016年6月；第三次是2017年11月至今。本輪回購潮絕對數(shù)量及占上市公司總數(shù)比重均超過前兩次回購潮。

中金公司分析師王漢鋒認(rèn)為，近期回購與公司內(nèi)部人員增持等行為活躍，這從側(cè)面表現(xiàn)市場可能出在底部區(qū)域。在6月份83家上市公司累計(jì)回購金額達(dá)到65億元的情況下，7月首周共有14家上市公司公布回購股票預(yù)期，回購金額達(dá)73億元，顯示上市公司的回購積極性并未減退。此外，盡管6月股份解禁的規(guī)模不低，達(dá)3520億元，但重要股東及高管的減持力度相對過去兩月明顯減弱。這表明，越來越多的上市公司認(rèn)可當(dāng)前股價(jià)下公司中長線的投資價(jià)值。

如美的集團(tuán)在發(fā)布回購預(yù)案時(shí)就表示，此舉是基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價(jià)值的高度認(rèn)可?！霸诰C合考慮公司近期股票二級市場的表現(xiàn)、主營業(yè)務(wù)發(fā)展前景、公司財(cái)務(wù)狀況以及未來的盈利能力等基礎(chǔ)上，為使股價(jià)與公司價(jià)值匹配，增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)投資者利益，公司決定擬以自有資金回購公司股份?！?/p>

從估值角度看，恰恰是5月份以后隨著股指的快速下跌，6月和7月上市公司提出股票回購方案出現(xiàn)了加速的情況。國信證券分析師燕翔認(rèn)為，無論是國際比較還是歷史比較，當(dāng)前A股市場的估值水平均處在底部區(qū)域，持續(xù)增加的上市公司股票回購反映出公司對于其自身內(nèi)在價(jià)值認(rèn)同的最強(qiáng)聲音。通過PB-ROE模型來分析，包括銀行、建筑、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、傳媒等一大批行業(yè)當(dāng)前的估值在歷史最低分位數(shù)，而盈利能力（ROE分位數(shù)）卻并非在歷史的最低水平，顯示出明顯的股價(jià)估值與基本面背離的超跌跡象。

在燕翔看來，2018年以來上市公司為穩(wěn)定股價(jià)而提出的股票回購方案超過此前所有年份的總和，回購方案提出的股票回購金額為歷年之最，特別是在6月和7月上市公司股票回購有進(jìn)一步加速上升的趨勢。種種跡象表明，2800點(diǎn)以下的A股無論絕對收益還是相對收益都具有極佳的投資性價(jià)比。

談到回購與股價(jià)之間的影響時(shí)，華泰證券分析師曾巖坦言，其指示意義主要有四點(diǎn)：一是向市場傳遞公司股價(jià)被低估的信號，提振投資者信心。二是通過回購股票可以減少二級市場流通股規(guī)模，提高公司股票價(jià)格，在一定程度上可以降低公司被收購的風(fēng)險(xiǎn)。三是通過股票回購可以將現(xiàn)金間接分配給股東，可以使上市公司避免多余的自有資金浪費(fèi)在投資回報(bào)率較差的項(xiàng)目上，減少可能的代理成本。四是用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)不會影響原有股東利益。在當(dāng)前股市低迷、市場流動(dòng)性緊張中，股票回購一定程度上還可增強(qiáng)股票流動(dòng)性水平。

底部仍有風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)注“業(yè)績+估值”

從歷史上回購潮后股價(jià)表現(xiàn)看，在回購期間，有回購的股票絕對漲跌幅中位數(shù)雖然不一定為正，但相對上證綜指漲跌幅中位數(shù)明顯為正?；刭徑Y(jié)束后一個(gè)月內(nèi)，此前有回購的股票漲跌幅中位數(shù)依然為正。

廣發(fā)證券首席策略分析師戴康還告訴記者，作為對股價(jià)內(nèi)在公允價(jià)值了解最充分的信息方，近期上市公司回購行為受到關(guān)注。本輪A股“回購潮”有些不一樣，首先是以市值管理、股權(quán)激勵(lì)為目的回購占比更高，其次是涉及回購的公司處于估值歷史低位的公司占比更高，因此本次“回購潮”釋放了更多公司對于股價(jià)底部區(qū)域的信心。

“相比以往，本輪回購潮中公司釋放出更強(qiáng)烈的穩(wěn)定股價(jià)、市值管理的訴求，且估值多處于歷史最低區(qū)間，凸顯了公司對于穩(wěn)定股價(jià)，使公司價(jià)值向公允價(jià)值回歸的態(tài)度?！贝骺嫡J(rèn)為。

并且歷史上，從回購股份比例分布看，回購股份占總股本比重越高，上市公司股價(jià)表現(xiàn)越好。而從股票回購目的分布看，以市值管理、股權(quán)激勵(lì)為股票回購目的的上市公司，其公布回購預(yù)案后股價(jià)表現(xiàn)明顯好于以盈利補(bǔ)償、股權(quán)激勵(lì)注銷等為回購目的的公司。

然而，盡管認(rèn)同市場可能處在底部區(qū)域，王漢鋒仍強(qiáng)調(diào)，包括去杠桿等不確定性可能會繼續(xù)影響短期市場表現(xiàn)，在市場估值、情緒等指標(biāo)已經(jīng)呈現(xiàn)底部特征的時(shí)候，市場中長線價(jià)值明顯，建議投資者注意關(guān)注邊際催化因素。

同時(shí)，綜合6月信貸、財(cái)政存款等因素分析，戴康認(rèn)為階段下來仍需要等待信用緩和信號，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上行空間仍受制約?！敖^處逢生非一蹴而就?！庇绕鋵τ谡蓟刭彴氡诮降膭?chuàng)業(yè)板而言，2018年中報(bào)預(yù)告低于市場預(yù)期，截至7月14日創(chuàng)業(yè)板已100%披露業(yè)績預(yù)告。創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告業(yè)績增速13.3%，相對于一季報(bào)的29.3%明顯回落。剔除溫氏、樂視后，中報(bào)業(yè)績也大幅下行。

按照已實(shí)施的2017年度分紅數(shù)據(jù)和未實(shí)施的董事會分紅預(yù)案數(shù)據(jù)測算，目前銀行板塊股息率最高，約為4.3%。從板塊凈利潤復(fù)合增速和股息率匹配的角度來看，房地產(chǎn)、建材、食品飲料、保險(xiǎn)、紡織服裝、電力及公用事業(yè)等板塊匹配程度較好。

中金公司也認(rèn)為，中長期表現(xiàn)更具持續(xù)性可能是符合消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級方向消費(fèi)及新經(jīng)濟(jì)龍頭。短期則建議關(guān)注6月以來重要股東增持力度較大或者公布回購、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃的公司中，質(zhì)地較好，估值便宜，短線表現(xiàn)彈性可能較大的個(gè)股，以及市場一致預(yù)期未來增長較高、估值相對合理的標(biāo)的。