央行這一動(dòng)作被忽視！今天5020億增量資金投向市場(chǎng)，相當(dāng)于臨時(shí)降準(zhǔn)0.5%

又見(jiàn)央行“變相”降準(zhǔn)!

央行開(kāi)展5020億元一年期MLF操作,利率持平于3.30%。一年期MLF規(guī)模達(dá)到5020億元,創(chuàng)下新高,而且5020億元并非續(xù)作,這意味了給市場(chǎng)帶來(lái)5020億增量資金。

從規(guī)模上看,相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5%。此前,2018年7月5日起,下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),綜合測(cè)算估計(jì)釋放約7000億資金。雖然5020億資金略微少點(diǎn),但是規(guī)模也是可觀。

值得注意的是,央行已經(jīng)將不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、AA+/AA級(jí)信用債納入MLF擔(dān)保品范圍。而且上周為一級(jí)交易商額外給予MLF資金。MLF配額方式,增量對(duì)增量,引導(dǎo)的意圖明確。

顯然,隨著一年期MLF的5020億元操作和央行MLF新規(guī)的實(shí)施,商業(yè)銀行的信貸投放將會(huì)進(jìn)一步放大,“擴(kuò)信用”將取得明顯進(jìn)步,未來(lái)幾個(gè)月貸款規(guī)模將出現(xiàn)超額增長(zhǎng)。特別是,隨著帶頭大中型銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款和融資恢復(fù),前期民企債券違約事件頻發(fā)的狀況,將會(huì)大大緩解。

但是,最大贏家恐怕是城投企業(yè)。畢竟,對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,相比于民企債券,他們更傾向于配置安全邊際更高的城投債。

重點(diǎn)一:5020億元1年期MLF操作,相當(dāng)于降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)

今天,人民銀行開(kāi)展規(guī)模為5020億元的中期借貸便利(MLF)操作,無(wú)逆回購(gòu)操作。此次開(kāi)展的中期借貸便利期限為一年期,中標(biāo)利率3.30%,與上期持平。

值得注意的是,今日有7天期1700億元逆回購(gòu)到期。但是,這個(gè)7天期1700億元逆回購(gòu),不能和5020億元簡(jiǎn)單抵消。逆回購(gòu)和MLF本身是兩種工具。

因?yàn)?央行此次開(kāi)展MLF操作可能并非為對(duì)沖流動(dòng)性工具到期,而是緩解信用緊縮的舉措。從最近流動(dòng)性狀況看,即便央行不開(kāi)展任何操作,銀行間市場(chǎng)資金保持明顯寬松態(tài)勢(shì)。 上周,央行凈投放5400億元,凈投放量創(chuàng)出今年春節(jié)以后的新高。

此前,7月5日,央行下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),綜合測(cè)算釋放約7000億資金。7月13日還開(kāi)展1885億元1年期MLF(中期借貸便利)操作,中標(biāo)利率3.3%,完全對(duì)沖當(dāng)日到期量。

重點(diǎn)二:寬信貸指向明顯,銀行貸款有望超額增長(zhǎng)

此前,央行較大的一年期MLF投放,是在6月6日,當(dāng)天,央行開(kāi)展了MLF操作4630億元,除了對(duì)沖到期的MLF之外,給市場(chǎng)帶來(lái)2035億增量資金。這是6月1日央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍之后,MLF的超額續(xù)作。

6月1日,央行將不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、AA+/AA級(jí)信用債納入MLF擔(dān)保品范圍,目的是為引導(dǎo)銀行下調(diào)信用債配置偏好,但效果并不顯著。從央行公布6月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),人民幣貸款增加1.84萬(wàn)億元,同比多增3054億元。不過(guò),社會(huì)融資增量和廣義貨幣(M2)增速雙雙下跌,6月新增“社融”同比少增約6000億元,M2增速更是跌到8%的歷史低點(diǎn)。數(shù)據(jù)出爐之后,外界普遍認(rèn)為,央行緊信用仍在持續(xù)。

然而,央行上周采取進(jìn)一步措施,MLF配額方式,增量對(duì)增量,引導(dǎo)的意圖明確。目前配置AA+及以上債券可以1:1獲配MLF資金,配置AA+以下債券可以1:2獲配MLF資金,二級(jí)市場(chǎng)投資債券同樣可以派生存款。

隨著新要求的落實(shí),今天的一年期MLF并非續(xù)作,而是全新投入,顯然將會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)信貸資金的超額增長(zhǎng)。

無(wú)論如何,MLF工具仍然將發(fā)揮重要作用。根據(jù)央行的數(shù)據(jù),2018年6月末中期借貸便利余額為44205億元。而6月份央行開(kāi)展的中期借貸便利操作共6630億元,期限1年,利率為3.30%。

重點(diǎn)三:城投企業(yè)將成為最大贏家

其實(shí),在上周央行采取窗口指導(dǎo)之后,企業(yè)融資量上升,而資金價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑,各期限品種的信用利差出現(xiàn)整體收窄。

在一個(gè)月前,東方園林發(fā)行10億的債券結(jié)果只募集了5000萬(wàn),債券市場(chǎng)的焦慮情緒被點(diǎn)燃,低評(píng)級(jí)的信用債一下子發(fā)行不下去了,取消發(fā)行的公司債券比比皆是。

數(shù)據(jù)顯示,AA等級(jí)信用債發(fā)行人已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)凈融資額為負(fù)的情況,AA-及以下等級(jí)信用債發(fā)行人凈融資為負(fù)則已經(jīng)持續(xù)11個(gè)月,與AAA等級(jí)發(fā)債主體的再融資情況相比,可以說(shuō)出現(xiàn)了冰火兩重天的局面。

然而,經(jīng)過(guò)央行窗口指導(dǎo)之后,上周信用債總發(fā)行1597.80億,扣除上周信用債到期規(guī)模939.14 億元,凈融資 658.66 億元,刷新兩個(gè)月來(lái)的峰值,環(huán)比增加81.82億。從資金價(jià)格來(lái)看,更是進(jìn)一步降低,短融和公司債的發(fā)行利率下降最為明顯。

隨著今天央行5020億元的MLF投放,信用債投資的性價(jià)比進(jìn)一步上升,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)得到明顯改善。

從上圖來(lái)看,今天交易所債券市場(chǎng)的公司債,情況基本表現(xiàn)樂(lè)觀。

多數(shù)分析人士更是對(duì)公司債券后期走勢(shì)表示進(jìn)一步看好。畢竟,隨著帶頭大中型銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款和融資恢復(fù),市場(chǎng)配置的信心也將有所修復(fù),信用債市場(chǎng)好轉(zhuǎn)指日可待,而前期民企債券違約事件頻發(fā)的狀況,將會(huì)大大緩解。

不過(guò),城投企業(yè)才是大贏家。因?yàn)?不少銀行對(duì)于民企債券仍然信心不足,不少銀行業(yè)內(nèi)人士表示,其配置的不是所謂中低等級(jí)信用債,還是投到了城投居多,不想去買一個(gè)民營(yíng)企業(yè)我們完全不認(rèn)可的債務(wù)。

實(shí)際上,7月18日,央行窗口指導(dǎo)一級(jí)交易商增持低等級(jí)信用債的傳言基本被確認(rèn)后,城投債券是率先上漲的。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,相比于民企債券,他們更傾向于配置安全邊際更高的城投債。

中信建投債券分析師黃文濤認(rèn)為,現(xiàn)在配置城投債的性價(jià)比更勝一籌。畢竟在債務(wù)核查力度不減和信用收縮未見(jiàn)到收尾的情況下,低評(píng)級(jí)、弱資質(zhì)平臺(tái)估值風(fēng)險(xiǎn)仍然可能反復(fù)。

根據(jù)中信建投的統(tǒng)計(jì),以今年以來(lái)收益率大幅下行(超過(guò)60BP)的活躍個(gè)券為例,作為識(shí)別機(jī)構(gòu)主動(dòng)加倉(cāng)的參考值進(jìn)行個(gè)券篩選。今年以來(lái)收益率下行超過(guò)60BP的活躍券共有560只,其中,城投債占比53%,公司債占比47%。

城投債方面,從剩余期限來(lái)看,機(jī)構(gòu)主動(dòng)加倉(cāng)時(shí)仍會(huì)拉長(zhǎng)久期且評(píng)級(jí)下沉明顯。公司債方面,機(jī)構(gòu)加倉(cāng)時(shí)明顯謹(jǐn)慎,以中短久期和中高評(píng)級(jí)為主。這一差別反映了相較于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的違約風(fēng)險(xiǎn),主動(dòng)加倉(cāng)的機(jī)構(gòu)(尤其是交易型機(jī)構(gòu))對(duì)于城投的樂(lè)觀程度要更高一些。