利好三重奏　工業(yè)品可望八月紅

上周以來，A股基建板塊及相關(guān)原材料商品價格漲勢明顯，其中螺紋鋼、焦炭等期貨價格更是再創(chuàng)階段新高。支撐工業(yè)品價格走升的因素有哪些？BDI指數(shù)再次升至年內(nèi)高位有何指引？8月份工業(yè)品價格何去何從？本期欄目邀請中大期貨副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學家景川、宏源期貨金融期貨分析師曾德謙一起討論。

政策暖風拂面

中國證券報：近期A股基建板塊及相關(guān)原材料商品價格漲勢明顯，背后的驅(qū)動因素有哪些？

景川：近期商品上漲行情主要與人民幣匯率波動及國內(nèi)政策調(diào)整有關(guān)。由于中國經(jīng)濟運行偏弱，與其他經(jīng)濟體持續(xù)復蘇形成對比，市場對于穩(wěn)定經(jīng)濟舉措預期加強，因此在貨幣政策及財政政策方面調(diào)整公布后，市場做出了積極反應。

在貨幣政策基調(diào)上，已從之前的去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿新階段。7月政治局會議通稿中，刪除對穩(wěn)健貨幣政策的“中性”表述，提出保持流動性合理充裕。央行7月份以來，也進行了超量MLF、指導銀行支持低級信用債等舉措。在央行下半年工作電視會議上，提出鼓勵金融機構(gòu)加大支持實體經(jīng)濟的力度。近期市場流動性較之前有了明顯好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單、回購以及國開債利率等均有顯著回落。制約商品價格的流動性壓力明顯消退。同時，在財政政策方面，在7月政治局會議中，明確將加大基礎設施領域補短板力度，強調(diào)實施積極的財政政策。在政策主線指引下，下半年在基建、消費等方面或有進一步政策落地，對商品尤其工業(yè)品需求產(chǎn)生利好。

從今年商品整體供需來看，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨弱的背景下，不少品種上半年需求總體仍好于市場預期。而在供給方面，國內(nèi)環(huán)保督查的持續(xù)推進令一些工業(yè)品上游產(chǎn)出受到限制，表現(xiàn)在鋼材、焦炭、鐵合金、鉛等品種庫存處于偏低水平。低庫存格局令市場呈現(xiàn)易漲難跌格局。此外，近期由于美元走強人民幣相對貶值，使得國內(nèi)商品受到一定計價因素支撐，表現(xiàn)在價差關(guān)系上，呈現(xiàn)國內(nèi)商品強于國際市場的特征。

曾德謙：A股基建板塊及相關(guān)原材料商品價格在7月下旬出現(xiàn)較大上漲幅度，主要受到“積極財政”預期影響。7月23日召開的國務院常務會議明確指出要更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進實體經(jīng)濟發(fā)展，此后在7月31日的中央政治局會議上再次強調(diào)，加大基礎設施領域補短板的力度。受此影響，市場產(chǎn)生較強的“寬財政”刺激基建預期，導致基建工程指數(shù)在7月23日-24日上漲9.12%，并在隨后的7月底、8月初股市跳水行情中跌幅靠后。

今年以來，我國基建投資增速下滑明顯，6月份不含電力的基建投資累計同比增速僅7.30%，較年初的13%下滑5.7個百分點，但財政收入增速整體較高，上半年財政收入累計同步公布上行10.6%。同時，受2017年底以來房地產(chǎn)補庫需求影響，2017年上半年土地出讓金26941億元，同比增長43%。在財政支出保持穩(wěn)健的背景下，基建下滑不是來自于地方錢緊，而是來自于地方在基建上的比例下調(diào)。因此，此輪對于基建支出的財政政策調(diào)整效果預計較為明顯，有望引導基建在下半年出現(xiàn)低位反彈，也導致A股基建及相關(guān)板塊在7月下旬出現(xiàn)較大幅度的上漲。

環(huán)保BDI也來“添柴加火”

中國證券報：環(huán)保限產(chǎn)因素對工業(yè)品價格影響幾何？

曾德謙：環(huán)保限產(chǎn)主要影響黑色系商品價格。6月底國家發(fā)布的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，范圍覆蓋除了京津冀及周邊地區(qū)“2+26”座城市及長三角地區(qū)外，還加入了包括山西、陜西在內(nèi)的汾渭平原。這意味著，隨后唐山、常州等地發(fā)布多項限產(chǎn)方案及措施。同時，7月最后一周，全國高爐開工率已下降至67.40%，較7月第一周的71.55%下行4.15個百分點，粗鋼日均產(chǎn)量也在緩步回落，說明環(huán)保限產(chǎn)或已初現(xiàn)效果。

后市來看，由于此次環(huán)保限產(chǎn)在范圍、強度上均有增加，新加入的汾渭平原又是焦化產(chǎn)能的集中地區(qū)，在一定時間內(nèi)超預期的供給側(cè)限制以及不可預知的各項環(huán)保限制政策出臺將會在較長一段時間內(nèi)支撐以黑色系為首的商品價格，特別是到了四季度仍會面臨采暖季限產(chǎn)等一系列問題。

景川：環(huán)保限產(chǎn)短期限制了一些工業(yè)品供給，對供需平衡邊界有直接影響。從長期來看，則會增加企業(yè)在環(huán)保方面的投入，相應增加一些商品的成本。

從作用范圍來看，對一些原材料產(chǎn)業(yè)本身的限產(chǎn)將對價格產(chǎn)生提振。例如，近期對江蘇等地區(qū)鋼廠的限產(chǎn)，對螺紋鋼、熱卷等品種構(gòu)成利好；對山西等地區(qū)的焦化廠限產(chǎn)，對焦炭構(gòu)成利好。如果限產(chǎn)發(fā)生于上游行業(yè)，同樣會通過原料價格上漲，對商品產(chǎn)生利好。不過，如果限產(chǎn)發(fā)生在行業(yè)下游，則將削弱相應商品需求，對價格產(chǎn)生利空。例如，近期對山西焦化廠限產(chǎn)，對焦煤就構(gòu)成利空。對于焦炭來說，既有本身焦化廠限產(chǎn)帶來的供應端利好，又有下游鋼廠限產(chǎn)帶來的需求端利空，對價格的最終影響要看兩方面因素的強弱關(guān)系。

就當前來看，黑色煤炭板塊大部分品種都受到環(huán)保限產(chǎn)影響，其中螺紋鋼、熱卷、焦炭、鐵合金利多影響較為明顯，而焦煤、鐵礦石則受到一定利空影響。在有色板塊中，主要是鉛受到環(huán)保限產(chǎn)利好明顯，此外鋁和鋅也階段性受到一定影響。在化工板塊，除PVC受到上游電石限產(chǎn)利多影響外，多數(shù)品種更容易受到石化下游行業(yè)限產(chǎn)帶來的利空影響。

中國證券報：BDI指數(shù)于7月24日升至四年半來高位1774點，目前仍維持在高位，對工業(yè)品走勢有何指引？

景川：BDI指數(shù)一定程度上反映了全球經(jīng)濟運行態(tài)勢。在全球經(jīng)濟整體向好的背景下，大宗商品需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢，航運指數(shù)持續(xù)回升進一步驗證發(fā)達經(jīng)濟體擺脫經(jīng)濟頹勢的特征。歷史上，BDI階段性上漲都伴隨著商品整體價格回升，因此，BDI的高水平運行在一定程度上與工業(yè)品價格回升相互驗證。

曾德謙：近期波羅的海干散貨指數(shù)有所增加，并主要在于7月以來海岬型船運價上升。BDI指數(shù)上升或?qū)е聞恿γ旱倪M口運輸成本上升，但當前影響動力煤價格的主要因素仍在供需與庫存上，且BDI指數(shù)上升速度較為平緩，在7月末也有小幅回調(diào)，因此，預計對工業(yè)品價格的影響相對較小。目前，工業(yè)品價格整體走勢分化還較嚴重，板塊之間商品大多遵循自身供需結(jié)構(gòu)來運行，即使是同產(chǎn)業(yè)鏈背景之下，由于受到利潤讓渡、政策限產(chǎn)、庫存積極性變化等諸多影響，走勢也不盡相同。

后市價格何去何從

中國證券報：對于8月份工業(yè)品走勢有何看法？

景川：當前商品市場整體上仍運行在2016年初以來的牛市周期中。長周期上，商品復蘇周期目前仍未結(jié)束，但短期來看，由于全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動以及外部擾動陰影籠罩，市場出現(xiàn)反復在所難免。預計8月份市場仍將受到國內(nèi)政策寬松和外部擾動這兩大主導因素影響，也是傳統(tǒng)季節(jié)性消費淡季即將結(jié)束的月份，而“金九銀十”預期將在8月下旬中得到體現(xiàn)。農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品板塊輪動現(xiàn)象接下來會繼續(xù)演繹。投資者應注重均衡配置，盡可能降低宏觀波動帶來的風險。目前建議在多頭端主要考慮螺紋鋼、熱卷、甲醇、PTA等工業(yè)品以及遠月棉花、淀粉等農(nóng)產(chǎn)品；空頭端主要考慮動力煤、天膠等工業(yè)品以及油脂等農(nóng)產(chǎn)品。

曾德謙：對于黑色系而言，螺紋鋼社會庫存延續(xù)去化，由于受到環(huán)保限產(chǎn)影響，粗鋼日均產(chǎn)量緩慢下行，高爐開工率回落，環(huán)保限產(chǎn)或已初步反映。同時，隨著今年1-3月房地產(chǎn)企業(yè)土地購置費高增后，房地產(chǎn)開工與施工面積增速緩慢回升，房地產(chǎn)企業(yè)或正處于待售商品房補庫階段。同時“寬財政”政策或拉動后市基建投資，對螺紋鋼需求構(gòu)成一定支撐，但考慮當前螺紋鋼價格處于高位，上方價格壓力較大，在基差顯著修復的背景下，螺紋鋼8月連續(xù)上攻局面將會放緩，或形成整理平臺及一定幅度的回調(diào)，但不會有顯著的做空信號出現(xiàn)，屬于登頂過程中的一個休憩小站。爐料端方面，焦炭受制于環(huán)保限產(chǎn)以及低庫存影響，特別是近月合約仍會保持強勢，而焦煤與鐵礦石等原料品種，橫向比較屬于空頭配置品種，特別是鐵礦石這種不受供給側(cè)改革影響，且總量過剩問題仍存品種，向上空間不會很大，相對成材價格應會繼續(xù)維持低位震蕩格局。從側(cè)面也能反映出，在受到持續(xù)性政策利潤輸入下，盤面利潤或?qū)⒕S持在一定高位。

有色方面，中長期下的全球經(jīng)濟復蘇、通脹上行及全球央行貨幣政策趨緊的大環(huán)境難以改變。同時，受到國家電網(wǎng)投資增加、新興需求上行，有色品種中銅預計將有見底回升的可能，其他品種中比如鎳，由于上半年漲勢較強，短期難以有較大想象空間；鋁則取決于供給側(cè)改革的力度與節(jié)奏，在采暖季之前難以出現(xiàn)較大行情。