調(diào)結(jié)構(gòu)重于加倉位　修復(fù)行情靜待八月轉(zhuǎn)機(jī)

　　7月最后一個(gè)交易日上證指數(shù)收出小陽線，結(jié)束四連陰，報(bào)收2876.4點(diǎn)，月內(nèi)累計(jì)上漲1.02%，實(shí)現(xiàn)“七翻身”?！按笙笃鹞琛笔?月行情最大亮點(diǎn)，權(quán)重板塊有序輪動(dòng)不斷推升底部重心，但也能看到反彈受制于2900點(diǎn)，在此位置指數(shù)仍有整固需求。

　　分析指出，7月消息面繁多，對(duì)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)向偏好等產(chǎn)生不同程度影響，本質(zhì)上看市場(chǎng)行情更多來源于風(fēng)險(xiǎn)因素沖擊后的估值修復(fù)，面對(duì)海外因素的不確定性，倉位管理仍是要義，后市可重點(diǎn)關(guān)注受益風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)邏輯的品種。

　　7月市場(chǎng)風(fēng)格微調(diào)

　　整體來看相較于前期，市場(chǎng)在7月已經(jīng)出現(xiàn)了觸底反彈的跡象。其中，上證50指數(shù)反彈力度強(qiáng)勁。但梳理7月反彈行情內(nèi)在運(yùn)行脈絡(luò)發(fā)現(xiàn)，雖然仍是分化行情，但交易結(jié)構(gòu)發(fā)生微調(diào)。

　　首先，受突發(fā)事件因素影響，前期抱團(tuán)的大消費(fèi)品種出現(xiàn)微觀調(diào)整跡象。今年以來尤其是二季度內(nèi)外不確定性因素高發(fā)期，大消費(fèi)品種的“避風(fēng)港”效應(yīng)得以凸顯，引來資金抱團(tuán)取暖，由此也產(chǎn)生一批長(zhǎng)線趨勢(shì)牛股。7月中旬的突發(fā)事件，波及到大消費(fèi)品種持股信心，籌碼有所松動(dòng)。格力電器、貴州茅臺(tái)、片仔癀等消費(fèi)龍頭股在7月中旬都曾有過一波調(diào)整。

　　對(duì)此，國(guó)泰君安分析師李少君表示，一方面，前期抱團(tuán)嚴(yán)重的消費(fèi)板塊存在較大的微觀交易結(jié)構(gòu)問題，在市場(chǎng)調(diào)轉(zhuǎn)過程中容易引發(fā)踩踏；另一方面，消費(fèi)板塊的核心抱團(tuán)邏輯在于業(yè)績(jī)穩(wěn)定性特性，然而前期消費(fèi)數(shù)據(jù)急轉(zhuǎn)直下或引發(fā)消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)隱憂。

　　其次，業(yè)績(jī)確定性高于成長(zhǎng)性。7月份，在各大指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大，達(dá)到2.83%，且月線已是四連陰，上證50指數(shù)則上漲2.63%。這與2月至3月中旬時(shí)正好相反。

　　分析指出，7月正值中報(bào)窗口期，創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓芈?，引發(fā)資金觀望意愿。

　　據(jù)券商研報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊?3.3%，相對(duì)于一季報(bào)的29.3%明顯回落。剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)后，創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊?6.7%，相對(duì)于一季報(bào)的34.8%大幅下行。創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂視）中報(bào)單季環(huán)比增速僅為27.8%，顯著低于季節(jié)性，為2010年以來的最低水平。

　　最后，預(yù)期修復(fù)，大基建板塊崛起激發(fā)賺錢效應(yīng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，大基建板塊由于體量龐大，一旦啟動(dòng)，即使不考慮交易慣性，也能產(chǎn)生趨勢(shì)行情。而本輪基建板塊大漲原因在于資金面疊加宏觀邏輯改善共振的結(jié)果。

　　國(guó)金證券分析師黃俊偉表示，基建板塊本次上漲與2014年以及2016年行情有較大不同，2014年和2016年均有行業(yè)自身邏輯，但和2012年類似，都是財(cái)政政策、貨幣政策邊際寬松。另外，和2012年不同的是本輪建筑藍(lán)籌上漲期初平均估值高出2012年期初約28％，且前三次建筑藍(lán)籌上漲期初基金持倉比例平均分別為6.8％、2.8％、2.0％，但本輪上漲期初建筑藍(lán)籌基金持倉比例僅0.9％，較低的基金持倉比例為后續(xù)持續(xù)上漲提供了可能。

　　反彈仍將延續(xù)

　　市場(chǎng)情緒似乎總被K線綁架，滬指放量“紅三兵”時(shí)催生反轉(zhuǎn)預(yù)期，而隨后的縮量四連陰又產(chǎn)生二次探底擔(dān)憂，那么該如何看待當(dāng)下行情，是上漲中繼還是反彈告一段落？影響市場(chǎng)的核心變量是什么？

　　“這一次反彈的直接觸發(fā)因素是政策的微調(diào)，但最終何時(shí)終結(jié)并不取決于政策，而是取決于后續(xù)各周期行業(yè)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的變化。如果旺季數(shù)據(jù)好，則反彈可能會(huì)持續(xù)到年底，如果旺季數(shù)據(jù)差，則反彈可能8月份就會(huì)終止。”新時(shí)代證券策略報(bào)告中指出，現(xiàn)在的股市估值和政策環(huán)境如果放在經(jīng)濟(jì)的淡季，則反彈一個(gè)季度很正常，但由于8-9月份，經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入旺季，那么反彈的時(shí)間就會(huì)受到經(jīng)濟(jì)微觀表現(xiàn)的限制。

　　申萬宏源分析師傅靜濤表示，政策已轉(zhuǎn)向?qū)捤墒腔鶞?zhǔn)判斷，信用環(huán)境改善為市場(chǎng)托住了底線，而積極財(cái)政更加積極為市場(chǎng)提供了上行催化，反彈有望隨著信號(hào)驗(yàn)證逐步推進(jìn)，將更有延續(xù)性。 

　　中銀國(guó)際表示，8月市場(chǎng)有望延續(xù)反彈。估值底+政策頂?shù)碾p重拐點(diǎn)時(shí)期，8月市場(chǎng)行情有望獲得向上的雙重推力。推力一來自于估值修復(fù)的延續(xù)，經(jīng)歷了前一波的市場(chǎng)下跌，局部估值泡沫已基本出清，隨著半年報(bào)的陸續(xù)公布全市場(chǎng)動(dòng)態(tài)估值被動(dòng)下行，指數(shù)反彈空間被進(jìn)一步打開。推力二來自于政策的調(diào)整與落地，部分上市公司的融資難和融資貴的問題有望緩解，上半年過于保守的行業(yè)偏好選擇有望在下半年得到逆轉(zhuǎn)。

　　關(guān)注國(guó)改主題

　　總體來看，市場(chǎng)對(duì)于8月份行情還是較為樂觀，那么怎樣的倉位布局和行業(yè)配置才能讓投資變得更加有效？

　　申萬宏源表示，前期受損于信用收縮方向的估值修復(fù)和需求改善預(yù)期驅(qū)動(dòng)下周期的高彈性依然是當(dāng)前結(jié)構(gòu)選擇的重點(diǎn)，“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”的行情會(huì)在反彈中后段出現(xiàn)，但在周期演繹到位前空間不大。繼續(xù)提示消費(fèi)可能階段性跑輸市場(chǎng)。政策轉(zhuǎn)向，疊加后續(xù)一系列信號(hào)驗(yàn)證與周期和低估值的相關(guān)性更高，所以判斷現(xiàn)階段的市場(chǎng)主線是前期受損與信用收縮的方向(銀行、房地產(chǎn)、建筑裝飾、環(huán)保)繼續(xù)估值修復(fù)+需求改善驅(qū)動(dòng)下周期(重點(diǎn)推薦鋼鐵和水泥)的高彈性行情。最后從積極財(cái)政配合轉(zhuǎn)型，促進(jìn)民間投資的角度(國(guó)常會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的方向，交通、油氣和電信)，關(guān)注民營(yíng)大煉化和5G的投資機(jī)會(huì)。

　　中期來看，依然提示底倉配置需兼顧三季報(bào)相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)占優(yōu)的成長(zhǎng)龍頭，關(guān)注反彈中后段“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”的可能性，維持三季度計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工有相對(duì)收益的判斷。但在成長(zhǎng)暫無明確新增催化的情況下，成長(zhǎng)方向還只是周期行情充分演繹后的補(bǔ)漲品種，短期并沒有太大空間。而消費(fèi)品短期缺乏上行催化，加之前期交易已相對(duì)擁擠，可能階段性跑輸市場(chǎng)。

　　招商證券表示，從主題投資的角度來看，6月以來，國(guó)企改革政策層面事件催化劑較多。該主題已從制度型逐步演化成事件型主題。預(yù)計(jì)下半年催化劑和事件沖擊將持續(xù)，國(guó)企改革主題投資的空間和時(shí)間會(huì)得到拓展。

　　三條主線布局下半年國(guó)企改革主題：一是，央企試點(diǎn)混改以及部分地方混改。第三批油氣領(lǐng)域的混改最值得期待。建議關(guān)注油氣+軍工+地方。二是，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革。除作為央企改革試點(diǎn)的國(guó)投和中糧集團(tuán)之外，地方國(guó)資也正在加快布局改組與組建國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，如上海、廣東、江蘇等。三是，央企戰(zhàn)略重組。國(guó)資委年中會(huì)議明確，下半年要穩(wěn)步推進(jìn)裝備制造、煤炭、電力、通信、化工等領(lǐng)域中央企業(yè)戰(zhàn)略性重組。建議關(guān)注電氣設(shè)備領(lǐng)域、汽車、化工、電力等相關(guān)集團(tuán)內(nèi)的上市公司。