并購“泄火” A股商譽規(guī)模揮別“吹氣球”

截至8月30日晚間統(tǒng)計數據顯示，2018年上半年末，A股上市公司商譽總值為1.36萬億元，約合每家公司6.73億元（以披露商譽項目的公司數目平均計算，下同），與2017年末水平基本保持一致，略有微幅增加，一改此前數年快速膨脹之勢。

在分析人士看來，A股商譽規(guī)模告別高增長，一方面是監(jiān)管風向變化，導致上市公司并購行為明顯減少，新增規(guī)模大不如前；另一方面，此前并購大潮帶來的“后遺癥”也在顯現，部分公司商譽因大幅減值而快速萎縮。

并購退燒 商譽增速大幅下滑

2014年開始，A股上市公司整體商譽規(guī)模呈現逐年躍升狀態(tài)。2014年、2015年、2016年及2017年，這一數據分別為3318.02億元、6528.47億元、1.05萬億元及1.3萬億元，同比增加額分別為1174.96億元、3210.45億元、3992.28億元及2504.58億元，同比增幅分別為54.83%、96.76%、61.15%及23.81%。

增長趨勢在今年上半年戛然而止。截至2018年6月末，A股上市公司商譽總值為1.36萬億元，較年初僅增長4.79%，增速較2017年的23.81%下降19.02個百分點，更是遠低于此前增幅，數年來首度回落至個位數。

商譽均值的增長同樣出現了停滯。2014年、2015年、2016年及2017年，這一數據分別為2.38億元、4.01億元、5.83億元及6.71億元。而截至今年6月末，商譽均值為6.73億元，較年初只增長0.02億元，幾乎持平，遠不及此前數年。

在投行人士看來，商譽規(guī)模隨并購而變化，2014年相關鼓勵政策出臺，令A股市場并購重組迅速展開，這一年A股并購重組規(guī)模突破萬億元大關。2015年、2016年，并購重組規(guī)模繼續(xù)上升，分別達到2.2萬億和2.39萬億元。一時間，在上市公司、PE資本、產業(yè)資本及金融機構等各路機構的推波助瀾下，并購重組潮澎湃于A股市場。

2016年年中之后，監(jiān)管開始發(fā)力，對“花式借殼”“忽悠式重組”“過度融資”等一系列扭曲制度初衷、擾亂市場估值、損害投資生態(tài)的行為展開打擊，并購重組褪去燥熱，重歸冷靜。

今年上半年，啟動重大資產重組的公司約有136家，無論是公司數量，還是涉及規(guī)模，都遠不及此前。

并購“后遺癥”遞減效應逐步顯現

除了并購潮退導致新增商譽規(guī)模減少，此前并購“后遺癥”的顯現，也令部分公司遭遇商譽減值損失，商譽規(guī)模下降的同時，拖累整體盈利指標。

例如，宜通世紀上半年實現營收12.24億元，同比增長17.29%；歸屬母公司股東凈利潤為-4.68億元，同比下滑552.78%，較去年由盈轉虧。

凈利潤大幅下滑源于商譽大幅減值。公告顯示，宜通世紀2017年收購倍泰健康100%的股權，形成合并商譽7.56億元。在今年披露半年報時，公司結合此前情況（倍泰健康原主要負責人涉嫌犯罪，被凍結了部分銀行賬號，部分業(yè)務受阻）對商譽進行了減值測試，根據評估，該收購帶來的商譽的減值金額為5.11億元。

與之類似，南京新百半年報顯示，公司商譽項目為52.67億元，較一季度末下降18.85億元。其中，公司將對收購HOFUKI的89%股權的可收回金額減記為零，計提18.4億元商譽減值。

有投行人士表示，商譽可視為上市公司為獲取標的公司未來盈利而支付的溢價。如果標的公司運營穩(wěn)健達到預期，商譽就只是賬面數字；如果標的公司不達預期，報告期末就需對商譽進行減值測試，減值金額將遠大于標的公司盈利不及預期的部分，從而大幅縮減賬面的商譽金額。

“對個別收購標的運營未達預期的公司要防范風險，但絕大多數公司的運營狀況還是健康穩(wěn)定的?！痹撏缎腥耸勘硎?，分析商譽風險還是應該結合公司運營情況來看，畢竟高溢價收購往往對應著高盈利能力，如果標的公司確實表現優(yōu)異，商譽問題無需過分擔憂。