A股估值已至相對低位　基金“大浪淘沙”投優(yōu)勝公司

截至7月6日，今年以來上證綜指下跌16.93%，接連跌破3000點、2800點關(guān)口，持續(xù)低迷震蕩。從2018年1月29日盤中高點3587點算起，上證綜指跌幅已達(dá)22.79%。

多家基金公司分析認(rèn)為，當(dāng)前市場的估值水平已經(jīng)處于歷史最低區(qū)間，中證1000基本與2008年底部估值是一樣的。歷經(jīng)本輪去杠桿篩選后依然存活、甚至發(fā)展壯大的企業(yè)，將被證明是在長期市場競爭中能夠勝出的好公司，也將是能夠為投資者提供長期回報的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

去杠桿有利于增量資金入市

招商基金認(rèn)為，A股市場下行空間有限，中長期價值顯現(xiàn)。估值是觀察資本市場投資價值的重要指標(biāo)。據(jù)招商基金統(tǒng)計，截至7月3日，Wind全A（剔除金融石油石化）指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的PE（按過去四個季度業(yè)績計算）估值水平分別處于2005年以來由低到高的20%分位、24%分位、3%分位。再考慮到未來的業(yè)績增長，當(dāng)前市場繼續(xù)下行的空間已非常有限，如果在當(dāng)前位置買入并持有，長期收益或?qū)⑾喈?dāng)可觀。

今年以來，社會融資總量增速顯著下滑，信用風(fēng)險時有爆發(fā)，投資者風(fēng)險偏好急劇下降，A股市場大幅回落。究其原因，招商基金認(rèn)為，國內(nèi)去杠桿、防控金融風(fēng)險和地方政府債務(wù)風(fēng)險的政策是貫穿上半年市場的邏輯主線。雖然短期的政策調(diào)整帶來了經(jīng)濟和市場下行壓力，但轉(zhuǎn)型陣痛之后將打開中國經(jīng)濟中長期健康發(fā)展的前景。與此同時，為避免短期調(diào)整帶來更多風(fēng)險，政策已經(jīng)開始采取一系列邊際寬松、穩(wěn)定預(yù)期的措施。

景順長城基金經(jīng)理楊銳文則表示，實際上，去杠桿過程中出現(xiàn)局部風(fēng)險是很正常的，并且也會是常態(tài)事件。過去，過小的信用利差抬升了市場的無風(fēng)險利率，去杠桿帶來的信用利差提升將會有效降低市場的無風(fēng)險利率。市場的無風(fēng)險利率下降一定是有利于新增資金進入資本市場的。實際上，去杠桿對A股資金面的影響也是微弱的，更多是心理層面上的影響。然而，理財產(chǎn)品打破剛兌以及去杠桿帶來的影響都將影響理財產(chǎn)品的供給，這必然會導(dǎo)致更多的社會資金從理財產(chǎn)品逐步流入權(quán)益市場。去杠桿是對A股短空長多的事情，沒必要過分擔(dān)心。

市場生態(tài)和邏輯在不斷升級演化

雖然受到去杠桿政策的短期沖擊，但中國經(jīng)濟的運行仍然相對平穩(wěn)，中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)健。截至2018年一季度，我國的實際GDP增速仍有6.8%水平；截至6月，我國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)23個月在榮枯線上方、連續(xù)4個月在51以上。即使按最壞情形考慮關(guān)稅的落地，對GDP沖擊也相對有限；僅從貿(mào)易角度估算，加征關(guān)稅對GDP的影響不到0.2個百分點。

而更重要的是，歷經(jīng)本輪去杠桿篩選后依然存活、甚至發(fā)展壯大的企業(yè)，將被證明是在長期市場競爭中能夠勝出的好公司，也將是能夠為投資者提供長期回報的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。招商基金認(rèn)為，當(dāng)前時點更應(yīng)該將精力集中在發(fā)掘和研究這類公司當(dāng)中。

鵬華基金則表示，從更長期的角度來看，A股市場已經(jīng)走出了以前的漲停板、高送配的草莽時代，也在告別過去并購買殼炒估值的模式，市場生態(tài)和投資邏輯都在不斷升級演化。隨著市場定價權(quán)從產(chǎn)業(yè)資本手中轉(zhuǎn)移，高性價比的估值也將吸引富有長期投資眼光的機構(gòu)投資者進場，而投資邏輯也將逐漸回歸聚焦在基本面。回歸市場基本面來看，中國經(jīng)濟當(dāng)前處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革深化的階段，在過去幾年“三去一降一補”的供給側(cè)改革后，伴隨落后產(chǎn)能的淘汰和集中度的提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利均處于逐步恢復(fù)狀態(tài)，2016-2018年上市公司盈利增速均處于良性增長態(tài)勢。隨著國內(nèi)的內(nèi)需的擴大和產(chǎn)業(yè)升級等，一些優(yōu)質(zhì)的公司正逐漸成長起來。部分公司在產(chǎn)品、技術(shù)等方面都取得了長足的進步，一些行業(yè)正從過去的進口替代，逐步開始走向全球。